随着海南航空80亿元的天量再融资日益推进，海航地产以及大新华物流的资金窘相毕露，海航集团这个快速扩张的庞然大物再度陷入了舆论的漩涡。所有质疑的核心均指向于，作为一家覆盖航空、物流、金融、旅游、实业、基础设施、装备制造等领域，总资产逾2600亿元的“巨无霸”，在资金链条上，海航集团的高负债扩张之路是否正面临难以为继的局面？
事件ⅠShi Jian
海航资金链困局隐现
海航集团到底缺不缺钱？从以下的案例中可窥见一斑。2012年1月29日，海航集团旗下的上市公司海南航空抛出了增发的方案，在这个方案中，海南航空拟以不低于4.19元/股的价格向不超过10名投资者发行不超过19.1亿股股票，募集资金80亿元用于偿还60.84亿元的银行贷款及补充流动资金。方案显示，仅在今年5月份，海南航空就将有10.19亿元的银行贷款到期。
公开资料显示，截至2011年9月30日，海南航空总资产规模为769.09亿元，负债总额为625.29亿元，资产负债率达到81.30%，明显高于同行业的南方航空（69.5%）和中国国航（70.9%）。在海南航空的负债构成中，短期借款达到了148.3亿元，长期借款则达到了236.8亿元，仅去年前三季度，海南航空的利息支出就已经达到了20.1亿元，而三季报显示，海南航空前三季度的净利润仅为22.78亿元。
在海航集团的庞大产业群中，海南航空的资金窘境并非特例。据媒体报道，海航集团旗下的海航地产被曝出涉嫌违规集资。除此之外，海航集团下的大新华物流业也在近期频频曝出散杂货租船违约、集装箱航线停运、船舶大规模撤单等消息。
WIND统计数据显示，仅2011年以来，在海航集团控制的上市公司渤海租赁、西安民生和九龙山中，海航集团旗下的海航资本控股有限公司、海航商业控股有限公司、上海海航大新华置业有限公司和海航置业控股(集团)有限公司就累计进行了11次股权质押，质押总股份数达到了7.9亿股，按照3月1日收盘价格计算，上述被抵押的股份市值合计达到了60.37亿元。
寻因ⅠXun Yin
传闻称海航被银行“抛弃”
此前有传闻表示，出于风险的考虑，包括建设银行在内的多家银行都已经停止了对海航集团的贷款，记者试图就上述问题向海航集团求证，但截至发稿，仍未收到正式答复。
海航集团成立于2000年1月，截至2011年年底，海航集团总资产超过2600亿元，集团控制了包括渤海租赁、九龙山、易食股份、西安民生、美兰机场(H股)、ST海建和海南航空等多家上市公司。
伴随着海航集团的快速扩张，其旗下公司间的频繁而复杂的关联交易也越发引人注目。WIN D统计数据显示，自2008年以来，除美兰机场外，上述上市公司总共发生了157起关联交易，涉及金额296 .3亿元；而自2010年以来，上述上市公司总共发生了142起关联交易，其中可统计的关联交易涉及金额就达到了266亿元。也就是说，对比2008年至2009年，近两年来海航旗下上市公司关联交易数量和金额分别骤增了847%和787%。在这些关联交易中，甚至有一些匪夷所思的案例。
以北京科航大厦项目为例，2004年，海南航空向北京科航投资有限公司（科航大厦之建设公司)拨付工程款30143万元并与科航投资公司签署协议，联合建设科航大厦项目工程(简称“科航大厦”）。到了2007年，海南航空又将科航大厦以原价30143万元转让给海航集团。而到了2008年12月，海南航空却又以17.28亿元的价格向集团收购了科航大厦95%的股权。一进一出之下，海南航空因此于2008年爆出14.24亿元巨亏，而海航集团业绩则从巨亏转为盈利。
背景ⅠBei Jing
上市公司疑成“提款机”
由于身处资本市场的上市公司可以通过增发和配股等再融资手段筹集资金，海南航空等海航集团所控制的上市公司也俨然成为这个庞然大物的重要现金来源。2011年年底，作为上市公司的海南航空发生了大量的关联交易，海南航空对大新华技术现金增资10亿元，以6.94亿元受让天航控股持有天津航空的5亿股股权，以1.30亿元受让大新华航空持有的祥鹏航空6.18%的股权，以7.12亿元受让祥鹏投资持有的祥鹏航空33.82%的股权。仅这些关联交易，海南航空就向海航集团付出了25.36亿元的现金，这对于负债高企的海南航空来说，多少显得有些不合时宜。
WIN D统计数据显示，自1999年上市13年来，海南航空通过IPO、增发、配股以及可转债发行一共募集了95.36亿元的资金，但期间仅有5年分红，分红总额仅为3.76亿元，占募集资金的比例仅为3.9%。上市13年来，海南航空复权后涨幅仅为65.97%(截至2月底)，与万科A同期846.59%涨幅相比，可以说，海南航空给投资者带来的回报甚少，给海航集团带来的好处却多多。
警觉ⅠJing Jue
陈峰：海航“五不做”
2011年，整个世界都在注目欧债危机。这一次的危机给海航集团董事长陈峰的启示与2008年时截然相反。
他部署了一系列的调整转型，海航旗下200多家企业被关停，力度之大在其19年的发展历史中前所未见。三四个月内，“我们关掉了230多家公司，400多个项目，收缩投资金额3000多亿元。”陈峰在工作会议上说。
陈峰对比了这一次危机对2008年时的两个区别。首先，2008年虽然面临了金融危机，但是国家出资4万亿来拉动内需，国内金融环境相对宽松。这宽松的金融环境正是陈峰希冀的发展机遇。而当前，银根收紧，扩张缺乏足够的资金支持。
其次，经历过一轮高速扩张的海航急需一段内在整合的时间。于是，海航集团成立了关停并转及调整转型提升专项工作组，像手术刀一样开始梳理整个集团企业。
第一个被开刀的就是区域总部。经过一年多尝试，陈峰认为区域总部不具备海航专业化发展的条件。于是管理架构被大幅度调整，而许多区域总部也被裁撤。陈锋表示这一动作在今年将持续进行。
陈峰在接受采访的时候说道，海航在并购上依然积极，只要有合适的机会依然会出手。但是陈峰也总结出“五不做”：不符合海航战略发展方向的项目不做；没有现金流收入的项目不做；没有成熟融资方案的项目不做；不能和集团产业整合提升的项目不做；不成规模的小项目不做。
海航也许要放慢脚步，但是这并不意味着企业发展的停滞，陈峰现在的目标是将海航打造为世界级卓越企业。他认为实业与金融结合是这19年来海航的特定模式，这种模式成就了海航，也必然将成就海航在现代服务业的发展之路，以及接下来的转型调整。
