□ 翁海华
经过2010年一系列复杂而务实的操作，在投资者眼里，五粮液实现了在资本市场的“转身”。由于资源稀缺性以及逐渐清晰的治理结构，如今，五粮液吸引了机构投资者的青睐。
五粮液股份公司内部人士坦言，股份公司与集团公司关系错综复杂。
首先在股权方面，五粮液股份公司的控股股东为宜宾国有资产经营有限公司(持股56.08%)，并非五粮液集团，从股权关系上，五粮液股份公司隶属宜宾市国资委。
而在经营管理上，集团实际履行着大股东的职责。同时，在人事方面，五粮液集团董事长以及总裁由四川省委决定，集团其他高层的任命权在四川省政府，而上市公司的高层人事任免则由宜宾市决定。
相对复杂的治理和人事关系，引来了部分资本市场投资者对五粮液的望而远之。
为此，四川省政府专门于2009年8、9月份进行过一次调查。调查结果之一就是发现集团公司和股份公司并非隶属关系，集团公司没有持有股份公司股份。
此后，五粮液股份公司根据综合治理的需要，在上级批复后于2010年初成立了中共宜宾五粮液股份有限公司委员会。
同时在2009年底，随着证监会的调查，宜宾市国资委正式发文，解除原宜宾市国有资产管理局对五粮液集团公司的授权，对国资经营公司持有的五粮液股份公司的国有股权，由国资经营公司行使股东权利。
如此一来，五粮液股份公司与五粮液集团公司之间的产权关系得以厘清。
在公司治理完善的基础上，当地政府对五粮液股份公司的考核也增加了新内容。
2009年底，宜宾市政府对五粮液股份公司实行单列考核，除了常规的税收、产值、资产收益率指标之外，2010年把市值考核也列入其中。
“核心内容是，五粮液股份公司在一年当中，股价的上涨幅度要高于行业的平均水平。”五粮液内部人士告知。
记者注意到，在市值纳入考核指标后，五粮液股份公司在资本市场的风格也随之改变，其中包括主动接洽投资机构和中小投资者。董事长唐桥分别于2010年5月和12月份，在北京和深圳召开了“投资者沟通交流会”，通报公司经营情况，听取投资者的意见和建议。
在行业人士看来，五粮液股份公司要实现市值快速增长，产业收购是最直接的一条途径。而且，五粮液的资金非常充裕。
事实上，五粮液在2009年已经错过了一次良好的并购机会。
2009年中，五粮液计划收购枝江大曲，都做了尽职调查，结果维维豆奶半路杀出，“据说开价比我们高。”
五粮液股份公司内部人士透露，枝江愿意与该公司合作，双方都是同一产业，而且五粮液并购后，不仅有资金支持，还有技术支撑。
事实上，不仅枝江大曲，五粮液此前还在江苏洽谈过一家酒厂，因为当地政府不愿放弃控股地位而作罢。
资料显示，目前全国有37000多家白酒厂家，最高峰时的产量是960万吨，现在是600万吨左右。
在3万多家白酒企业中，真正有规模的，年销售收入在500万元以上的企业仅有1100家左右。业内人士表示，国内啤酒行业以及红酒行业都不同程度地进行了整合，张裕、皇朝、长城三家企业已经占据整个葡萄酒行业的70%市场份额。
省外扩张似乎更符合五粮液的扩张产能的需要。五粮液系列商品酒的产能在40万吨左右，而目前只释放出10万多吨，还有30万吨的提升空间。
但按照工艺，增加五粮液一级基酒的产量，二三级基酒的产量会大量增加，在目前五粮液系列产品中低端品牌销量有限的情况下，如何消化大量增加的中低端基酒？
在收购省外企业后，中低档基酒可以供应到被收购的品牌酒厂，“我们中低档酒的品质肯定要比当地的酒好。”事实上，在目前，五粮液出厂的二三级基酒中有20%被外省酒厂收购，且作为对方的主力白酒上市。
