■ 左小蕾 银河证券首席总裁顾问
我个人认为，21世纪以来，所谓的现代金融的最大特征或者说最大风险，是严重脱实向虚，国际上都是这样。现在大家关注的是二手市场的交易市场的情况。交易市场如果回归到实质，不管股权也好，产品持有的资产也好，它是在交易者之间转换的，它跟实体经济之间并没有实际上的关系，是交易者之间的钱权转移，全世界现在关注的不管大宗市场，还是外汇交易市场也好，其实都是交易市场。纯粹的交易市场，或者说二手市场跟实体经济的关联性并不大。所以21世纪以来所谓现代金融的一个很重要特征就是脱实向虚，而且我认为中国当前最大的金融风险应该也是金融的脱实向虚。我们的银行现在的转型，都在转什么？都是从过去的传统信贷业务向投资银行业务，向影子银行业务，向虚拟金融转移。我们现在的产业空心化非常地严重。所以我觉得最大的风险是这个问题。
我今天讲三个问题，一个怎么为实体经济服务。我觉得资本市场必须有利于做好企业，才能说是为实体经济服务，才能实现投融资双赢。第二是说做好企业必须做好几件事。第三是说做好企业不应该做几件事。
首先，资本市场必须有利于做好企业，这才是真正为实体经济服务，也使我们的投资人、企业和资本市场都得到发展。因为企业是经济的细胞，是最重要的基础，只有做好企业，投资者才能获益。企业获益，投资人获益，资本获益，经济获益。企业到资本市场上发展，带来价值增长，获得回报，投资者从企业的价值成长中间得到分红，或者是适合价格成长的资本利得。
所以资本市场应该是基于企业价值增长的整体资本市场的市值增长，而不是把价格炒上去。如果企业发展了，通过资本市场的融资，推动企业进一步发展，那么微观主体的发展形成合成效益，应该也会使得经济增长，实现GDP的增长。这是一个很简单的道理。但是大家现在不太讲道理。所以资本市场为实体服务，一定要做好企业。
做好企业必须要做好几件事。首先是发展一级市场，做好IPO，让好企业上市融资，这是资本市场为实体经济服务最关键、最核心、最基础的部分。
第二是让不好的企业退市。现在市场鱼龙混杂，炒作ST，市场资源没有真正配置到有成长性的企业上，劣币驱逐良币。所以一定要让不好的企业退市。
第三，发挥场外三板市场“孵化器”的作用，培育更多的优质上市资源。要让好企业上市，所以我们要发展三板市场，三板市场要起一个孵化器的作用，为一级市场培育更多的优质上市资源。
第四，培育场外多层次创业支持体系，为实体经济服务。
做好企业不应该做的几件事情：
1、不能再把IPO作为调控工具。把资本市场作为调整工具的理论是非常错误的，资本市场的供求影响价格，是因为风险在那里调控供求，而不是供求本身在变化。投资人如果有风险意识，他觉得这个不能承受，就会用脚投票，IPO价格就发不上去，供给就不能随心所欲的增长。所以我们不应把IPO停下来，IPO停下来会影响二级市场的服务。二级市场主要不是为实体经济服务，把它作为调整的工具是错误的。我们这个二级市场根本没有风险意识，发行人也没有风险定价的能力，所以简单地把IPO停下来，以减少供给、减少需求，人为地做这个事情，是非常错误的，反映了我们的市场管理水平较为低级。
2.关于证券法的修改，不能把“持续盈利”修改为“持续经营”。为什么不能这么修改？
优化资源配置意思是要让好公司上司融资，怎么实现优化资源配置呢？资本市场不是一个扶贫济困的地方。只有好公司借助资本市场做大做强，才能给投资人回报，所以不能让乱七八糟的不能实现持续盈利的公司上市。大家有一个错误的概念，有一些公司没有盈利不也上市了吗？有这种情况，但基本都是个例。如脸谱，是非常特殊的情况。像马云的公司，不是初始阶段就这么发展的。他是九死一生，他是奋斗15年以后才展现出这个成果。跟他同时期创业的公司可能有99%都退出了市场。所以，不能把“持续盈利”的公司改为“持续经营”的公司就可以了，因为你很难判断出公司是不是真的好公司，最后就会变成都是很烂的公司上市。
3、不能把“市值管理”写入证券法。所谓“市值管理”，是把上市公司的资源拿去作价，那怎么能做好主营业务呢？只会让操纵价格合法化。
我们现在创业，很多公司都是靠股价来上涨来托股票市值，与经营状态严重背离，严重违背了企业成长的规律，所以这个风险是非常大的，所以不能搞市值管理的，市值管理是虚的，他不是基于企业成长推起来的价格，而是炒出来的价格。
4、注册制也并不是打个招呼登个记就上市，不要以为这就是市场化改革的方向。全世界除了美国以外，其他的主要基本市场都是审核制，不能说伦敦就不是市场化发行，也不能说中国香港不是市场化发行，不能说新加坡不是市场发行，不能说注册制就是市场化发行。就美国是注册制，它也有不下300人的专业人士，包括律师、会计师组成的质询委员会，来保证真实、准确、完备的信息披露。有制定标准的，也要有监督标准执行的。所以大家对注册制不要有形而上学的理解，这么理解是做不好企业的。
5、对于三板市场的定位，不能把三板市场做成交易市场。做成交易市场是孵化不出企业来的。股权和资金在交易人之间转换，没有到企业去，很有可能没有做出来就倒闭了。不能搞虚假重组，不能搞借壳上市。
所以我的最基本的观点，资本市场需要对2008年金融危机和2015年股市大幅振荡做出深刻的反思，但是我们真的还没有一个很好的反思。
第二，资本市场发展需要理念的转变。回归金融行业就是高风险行业的认知，跟经济学利益上的那个市场经济有非常大的不一样，假设也不一样，行为也不一样，市场调控的约束条件也不一样，所以它是一个高风险行业，所以刚才说要不要把监管取消？绝对不能取消。
最后要做好公司。只有为实体经济服务才能使投融资实现双赢，资本市场得到真正的发展。
