■ 蔡颖
ESG评级是评估企业可持续发展能力的重要指标，是投资人在开展投资决策时必须考虑的因素，具体包含了环境保护、社会责任和公司治理三个维度。在全球可持续化发展的大背景下，企业在开展经营决策时，不能仅追求经济效益，还要考虑环境影响和社会责任，力求在三者之间达成平衡。研究ESG评级对股票收益率的影响，明确二者之间的关系，对于企业发展、投资决策有着良好的帮助，是相关人员必须完成的工作。
上市公司进行ESG评级的重要性
我国高度重视可持续发展，从《中华人民共和国可再生能源法》开始，我国不断完善环境保护方面的法律法规，为绿色金融打下了坚实基础。在2020年9月，我国首次提出“双碳”目标，这要求企业制定高质量的减碳、减排计划，加强ESG方面的投入，同时要求各监管单位制定更加严格的强制性披露制度。企业不仅要披露ESG信息，还要重视披露质量，这促使企业逐渐对ESG评级产生重视。我国ESG评级工作起步较晚，部分企业的ESG信息披露积极性不足，ESG信息披露数量和质量都较低，并且各上市公司的披露报告在内容和标准上缺乏统一性，多数企业都存在只披露优异的信息，不披露或是少披露表现不好信息的情况，几乎不存在全面的ESG信息披露报告。而大量劣质信息的存在，不仅会对投资者的投资意愿产生影响，还会给评级工作带来困难。
上市公司进行ESG评级，能帮助企业快速识别环境、社会以及企业内部的风险。在评级完成后，评级机构会出具对应的ESG评级报告，指明企业当前经营存在的问题，企业就能通过对应的手段解决问题，并提升经营质量。ESG评级能为企业开展决策提供良好的数据信息支持，帮助企业管理人员作出正确、科学的决策。在一定程度上，ESG评级报告也可以被视为某一内容的企业经营报告，并且由于该报告是第三方出具，报告往往更具客观性、真实性，因此有着较高的研究价值。例如，某汽车企业在接受ESG评级时，报告指出该企业碳排放量较高，每年都需要在交易市场购买碳排放积分，这给企业经营带来了巨大压力。为此，该企业决定强化新能源转型，与相关企业合作，共同制造新能源汽车，以获取更多的碳排放积分，这对于保护环境、获取经济效益有着良好帮助。
同时，权威的ESG评级已经成为投资者进行决策的重要参考。在2024年，财政部要求进一步扩展上市公司的ESG信息披露范围，高评级的企业能够获得投资者、客户以及公众的信任，这能有效降低其融资成本，同时还能提升其品牌形象和长期价值，为企业在残酷的市场竞争中树立良好的品牌形象和社会声誉，获得更多关注，产品销量会逐渐提升，让企业经营进入良好的正向循环之中。
上市公司ESG评级对股票收益率的影响
1.ESG评级对股票收益率存在预测作用
在2024年的全球财富管理论坛上，香港中文大学经管学院执行院长张博辉教授发布了《2024年度中国资管行业ESG投资发展研究报告》。该报告指出，截至2024年6月末，全球可持续投资基金管理规模达到3.091万亿美元，可持续基金数量增加至7659只，同比增长3.14%；我国ESG公募资金达到5056亿，ESG相关银行理财产品规模达到1880亿，总体呈良好的发展趋势。
研究发现，ESG评级对股价收益率和市场调整后的收益率有着较为明显的预测作用。当一家上市公司的ESG评级较高时，其在未来一段时间内的回报或超额回报会更高，对应的风险则会降低。出现这一表现的原因在于，ESG评级直接影响企业的市场声誉、融资成本及长期竞争力：ESG评级高的企业更容易获得投资者青睐，推动其股价上涨；同时，这类企业融资难度更低，经营更稳定，股票收益较高且风险较低，这又会吸引更多投资者购买其股票，进而进一步推动股价上涨，使企业经营处于稳定、良好的状态。
2.ESG评级与股票收益率成正比关系
早在数十年前，国外学者就开始了ESG评级与股票收益率关系的研究，认为“ESG评级与股票收益率呈正相关”。也就是说，ESG评级较高的企业，能够获得更高的股票收益率。多数投资者都更偏向于选择ESG表现较好的企业和股票。ESG评级共可分为四级，如图表所示。
根据图表可知，ESG评级越高，则收益表现也就越好，因其投资风险较小，便会吸引大量投资者。与此同时，ESG评级还与投资风险有着密切关联，ESG评级越高所带来的投资风险也就越低，股价波动也就越小。当投资者大量购买其股票后，企业会获得巨额资金支持，经营会更加稳定、高效，形成良好的发展正向循环。同时，良好的ESG评级能让企业获得良好的社会声誉，在市场上更受消费者青睐。尼尔森调查显示，全球范围内约66%的消费者愿意为可持续品牌支付溢价。这说明ESG评级较高的企业能在市场上获得稳定的经济效益；稳定的经营会对股票价格产生正向影响，使其股价稳步上涨，投资人获得的收益也较为稳定。
3.ESG评级与股票收益率的关系存在行业差异
长期研究表明，不同行业的ESG评级对股票收益率的影响存在显著差异。华证行业+ESG分析显示，在22个一级行业中，至少有5个一级行业在叠加ESG领先筛选后，较基准行业指数存在超额收益。
在“双碳”政策的推动下，新能源行业快速发展，特别是新能源汽车，几乎已成为我国的支柱产业之一。新能源行业的ESG表现与股票收益的正相关性尤为明显，以著名电池生产厂家宁德时代为例，在华证指数发布的最新ESG评级中，宁德时代获得AA评价，行业排名第9，其中环境得分78.28，评级为BB；社会得分91.54，评级为AA；治理得分90.65，评级为AA。良好的ESG评级加上高质量的产品，使得宁德时代推出的“零碳电池”在溢价15%的情况下依然供不应求，为企业带来了丰厚的经济效益。
而在一些夕阳产业，则呈现出另一种状态。部分夕阳产业企业虽有良好的ESG评级，但受行业因素影响，关注度较低。投资人在投资时，不仅会参考ESG评级，还会考量行业发展趋势、市场情况；当投资人认为该行业无发展潜力或市场波动较大、风险较高时，即便企业ESG评级较高，也难以获得青睐。此外，夕阳产业市场一般较为“低迷”，企业虽能在市场中占有一席之地，但因市场萎缩严重，难以获得较高经济效益，这也会对其股票收益率产生影响。甚至在部分情况下，会出现企业ESG评级较高但股票收益率较低、投资风险较高的情况，此时ESG评级与股票收益率并非呈良好的正相关。
综上所述，我国多数上市公司目前已经开始接受ESG评级，并强化ESG信息披露工作，投资人、企业管理人员都在对ESG评级对股票收益率产生的影响进行研究，希望能在降低投资、经营风险的同时，尽可能获得更高的经济收益。大量的数据和案例显示，ESG评级与股票收益率呈正相关，尤其是在热门行业、新兴行业中，ESG评级较高的企业在市场上竞争力较强，深受投资人青睐。但在一些夕阳产业，情况可能有所不同。因此，开展投资不能一味追求关注ESG评级，影响股票收益率的指标和因素较多，为降低投资风险、提升投资收益，投资人需对企业经营、市场状态开展综合性评估，通过综合性提升企业竞争力，确保企业稳定、快速发展，保证投资人持续获得良好的经济收益，推动企业进入良好的正向发展循环。
（作者单位：中国人民大学）
