■ 重庆师范大学涉外商贸学院 赵羽豪
我们所指的货币政策，是中央银行为实现既定的经济目标运用货币政策工具调节货币供应量和利率的方针和措施。《中国人民银行法》对于货币政策目标的表述是“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。货币政策本质上调节的对象，就是货币供应量。对于建筑企业来说，货币供应量决定了融资难度与融资成本。因此，在这样的一种经济逻辑中，我们必须深刻把握货币政策对于企业投资需求的影响规律，从而更好地把握投资决策的尺度。
一、央行货币政策
货币政策的每一次调整，总是能引起了社会的广泛关注。美国经济学家弗里德曼的货币需求理论认为，货币政策松弛，则货币量增加，货币政策紧缩，则货币供应量减少，而货币供应量的变动能直接影响经济活动。
近十年来，稳健的货币政策是贯穿经济发展的一条主线，如果将其细分，又可分为稳健略宽松、稳健中性、稳健略紧缩以及稳健灵活适度四种状态。而与这些政策形态相对应的，则是央行通常采用的政策工具：存款准备金制度、再贴现政策、公开市场业务。这“三大法宝”，主要是从总量上调节对货币供应和信贷规模，其本质是在维护价格稳定、促进经济增长、促进就业、保持国际收支大体平衡等主要目标中，寻找一个合理支撑的平衡点。
对于企业来说，其融资模式主要是股权融资和债权融资。从资金的来源上，融资方主要包括银行、保险、信托等金融机构及私募基金等其他非金融机构。而货币政策主要是通过存款准备金制度、再贴现政策、公开市场业务等政策工具的实施，最终是通过利率来间接影响可贷资金市场的供给与需求的。接下来，我们将分别分析三大货币政策工具在不同的政策形态中对投资行为的影响。
二、存款准备金制度对投资的影响
存款准备金制度必然会影响到货币供给，这已经成为经济学常识。这一发轫于美国的金融制度引进到中国后，经历了多次的改造，成为真正意义上的一般性货币政策操作工具。而这一制度，通过金融传导链条，深刻地影响着企业投资行为。
美国在1863年通过的《国民银行法》中，就明确了存款准备金制度。在上世纪20年代后，这一制度的功能由防范转为控制，但实际上也没有发挥好这个作用。到50年代，其主要功能体现在调控货币供给。从90年代至今，这一政策则作为其他货币政策的辅助工具和存款结构支付和清算的保证。美国存款准备金制度的的变化，反映了对这一货币政策认识的深化。但是，遗憾的是，这一政策并未能实现当局对货币的有效控制。
让人感到惊异的是，中国存款准备金政策自1984年建立起来后，却在货币控制的作用上非常明显。到2004年，央行赋予存款准备金制度以结构性调整功能，使之具备了货币政策职能和金融监管职能。金融危机之后，央行建立差别准备金动态调整机制，从宏观审慎的角度，逆周期地调解信贷投放，使存款准备金制度的内涵更加深刻。
那么，当前存款准备金制度对企业投资行为有什么影响呢?
我们以建筑企业为例。首先，要对建筑企业的融资模式有一个基本了解。当前，建筑企业普遍采用PPP投资模式。各地政府通过引入社会资本的方式来运作基础设施建设项目。对于投资企业来说，银行仍然是融资的重要渠道。而存款准备金制度的主要对象是大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行。
中央政治局在2018年7月31日召开会议，强调把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度。随后，10月份，央行再次将存款准备金率下调1个百分点，释放7500亿流动性，其主要目的是支持实体经济的发展，并优化银行的流动性结构。其中，就包括了对基础设施建设的信贷便利。从中也可以看到，在当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大的形势下，央行在存款准备金调整中充分体现了宏观审慎的目标，慎侧重于金融稳定和逆周期调控，进一步优化了信贷结构，使之符合供给侧改革补短板的要求。
因此，在这种形势下，投资企业要抓住宏观审慎管理逆周期调控的机遇，深刻理解货币政策调整的内涵，把握经济周期性发展节奏，保持战略定力，主动作为，增强投资行为的活跃度，控制信贷节奏与规模，优化企业的中长期投资。
三、再贴现制度对投资的影响
再贴现制度的功能主要是调控货币供给和市场利率，同时履行央行对商业银行的最后贷款人职责。
再贴现政策是如何调节货币供给及市场利率的呢?在实际操作中，如果中央银行提高再贴现利率，这时商业银行的融资成本提高了，那么商业银行则会减少借款意愿和超额准备金持有量。由于商业银行融资成本上升，那么这时其将会提高借贷利率。因此，最终企业的融资需求也会相应减少，信贷规模和货币供给量也会收缩。
早在1913年，美国《联邦储备法》就已经将再贴现政策作为货币政策工具。美联储通过再贴现率的调整，调节市场利率和信贷规模，并成为投放货币的主要方式。到今天，美联储再贴现的功能主要转变为公开市场操作的辅助性政策工具，而调节货币供应量的功能已十分有限，作为商业银行的最后贷款人的功能则被放大。
我国的再贴现政策则是从1986年在上海开始尝试开展，随后在10个城市铺开试点。指导1994年，再贴现制度才作为选择性货币工具，在支持国家重点产业中发挥支持作用。2008年以来，央行完善了再贴现管理，比如，扩大了再贴现的对象和机构范围，通过票据选择明确再贴现的支持方向等等，使之在促进结构调整、引导资金流向方面发挥重要作用。
那么，再贴现政策对于企业的投资行为会发生哪些影响?就目前中国而言，再贴现的功能体现在两个方面：一是作为央行和商业银行之间进行的操作，能增加金融体系或货币市场的流动性，为商业银行解决临时资金需求，调整信贷资金投向;二是再贴现影响利率水平，其变动将导致市场利率发生对应变化。因此，再贴现的功能传导到企业投资的具体行为上来，就要充分利用再贴现的运作功能，降低企业融资成本。但是，目前再贴现在基础货币中的比重在逐渐下降，并且在总量上增加的余地不大，其规模也比较小。央行主要是发挥其引导信贷方资金向和调节信贷结构的作用。因此，在这种形势下，因此，投资企业更多地是要善于利用再贴现政策导向，对应决策企业融资问题以及降低融资成本的问题。
四、公开市场操作对投资的影响
公开市场操作的过程，是央行在公开市场买卖有价证券，以此投放或回笼货币，控制货币供应量，同时对市场利率产生影响。
美国货币学派代表人物弗里德曼甚至认为，公开市场操作是唯一有效的货币政策工具。自上世纪50年代以来，公开市场操作都始终是美联储最重要的货币政策工具。
央行在1996年开始人民币公开市场操作，目前已经成为货币政策的主要工具。央行公开市场债券交易的品种有哪几种呢?目前主要有回购交易、现券交易和央票发行。2009年以后，随着外汇占款增速放缓，公开市场操作的重心转为基础货币净投放。央行通过公开操作，针对市场流动性进行精准调节，保证了金融环境的平稳。在2012年以来，央行人民币公开市场操作体现了以正逆回购到期量为主。
那么，公开市场操作对于企业投资行为有什么影响呢?
公开市场操作的直接效果是对基础货币的影响非常重要，在货币乘数基本稳定的情况下，M2与基础货币的变化基本保持同步，同时，市场利率随之发生对应逻辑变动。我们以2016年到2017年初这个阶段为例。在这个时期央行采取了稳健中性的货币政策，公开市场操作收紧短端流动性，随后跟随市场利率上调政策利率，保证了货币政策传导渠道通畅。这个阶段公开市场操作对投资企业融资产生直接影响，由于通过正回购操作收紧市场流动性，因此，资金市场会出现导致投资企业融资障碍、融资成本高的反应。那么，在这个时期，投资企业要把握货币供应量及信贷流向，把握住公开市场操作的政策传导脉搏，从而在企业融资上抢占先机。
综上所述，通过对货币政策“三大工具”的历史发端、运作机制的考察，我们会发现一个共同性规律：如果货币政策传导机制不畅，那么货币供应量中介目标对经济中的扰动反映迟钝，则会影响货币政策的有效性。因此，投资企业要把M2、贷款量及市场利率作为投资企业判断、参考的变量，要提高对货币政策的敏感性，加强对其相关性影响尤其是融资成本的敏感性判断，从中得到资金市场的响应预期，进而实施企业的投融资决策。
