■ 叶雷
央行决定，自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。对此，有人担忧是进入了“强刺激”的轨道。实际上，这种担忧完全是多余的。
央行这一次的降准，是“全面+定向”的组合手段。定向降准，理解起来很容易，因为是有前提条件的，一是对小微企业贷款占比达到定向降准标准，二是中央1号文件强调“粮食安全”。央行的宏观货币政策，要想获得微观实体的有效响应，就需要定向发力、精准施策。定向降准就是为了进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，夯实基础、补上短板。
那全面降准该如何解释呢？我们必须清楚我国货币供应的重要平衡机制之一，就是外汇的对冲机制。国家外汇管理局2014年年末发布的数据显示，我国外汇储备38877亿美元，出现两年来首次下降。2014年第三季度相比第二季度，外汇储备下降了8932亿美元。市场的流动性理应得到补充，而据测算，本次降准，释放的流动性大约在7000亿元左右。显然，后续是否还会继续降准，我国外汇储备的变化依然可以作为一个观察指标。
货币政策乃至各类宏观政策，在本质上都是为实体经济服务的。我国经济发展进入转型升级的“新常态”，货币政策也理应为企业的转型升级服务。我国实体经济的增速，减速换挡是可以接受的，但“断崖式”的硬着陆我们显然是无法承受的。在经济增速降到1990年以来的新低的同时，2014年CPI涨幅为2％，创5年新低，而且有进一步走低的趋势，反映经济景气情况的PMI自2014年10月以来连续回落，目前已落入临界点之下。
而从国际方面看，尽管我国不必跟风，但在经济全球化的今天，国际经济环境也是货币政策不得不考虑的因素。除了以美国为代表少数几个国家，全球经济总量60%的央行，目前都正在削减利率或者采取其他手段让更多资金注入经济系统，显示全球经济已经进入一个十分脆弱的阶段。特别是日本、欧盟持续实施宽松货币政策，加之加拿大、瑞士、俄罗斯、印度、巴西、澳大利亚等的跟进，都倒逼我国货币政策进行适当调整。
流动性是银行的命根，是实体经济的血脉。面对“内外交困”的经济下行压力，如果我国央行坚持不调整货币政策，紧缩的流动性就可能导致企业特别是小微企业资金紧张、甚至资金链断裂，如此一来，相当数量的企业将不是渡过转型升级的难关，而将是“壮志未酬身先死”。这种情况发生，冲击的将不仅仅是经济的平稳运行，甚至可能带来系统性风险的爆发。可见，央行的“全面+定向”降准，实际上是在“雪中送炭”。
因此，我们必须准确把握这次央行降准的政策意图，根本无关“强刺激”，而是在为我国经济转型升级保持平稳发展“新常态”营造环境、争取时间空间。实际上，李克强总理日前在达沃斯的演讲已经说的很清楚了：“我们将继续保持战略定力，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，不会搞‘大水漫灌’，而是更加注重预调微调，更好实行定向调控，确保经济运行在合理区间，同时着力提升经济发展的质量和效益。”
