■ 肖玉航
上海综指2000点岌岌可危，IPO预披露企业跨越300家,可以说市场处于一个非常敏感的时间点.一方面大量的新股要发行,另一方面疲软的市场令市场承受力难以预期。在此敏感时期，外因再次突降股市。5月9日，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(即新“国九条”)，那么这个股市中并非头次的政策，对市场影响几何呢？
观察发现，新“国九条”最大的亮点是要求积极稳妥推进股票发行注册制改革，建立和完善以信息披露为中心的股票发行制度。而相关的完善公众公司中小投资者投票和表决机制，优化投资者回报机制，健全多元化纠纷解决和投资者损害赔偿救济机制；完善退市制度，对欺诈发行的上市公司实行强制退市等方面也构成了一个较为明显的信号。总体来看，这些都有为逐步探索符合我国实际的股票发行条件、上市标准和审核方式构成了基础性要件。
然而对于以《意见》为主的政策，笔者不认为是一个较好的市场经济模式，正如10多年前出台的“国九条”，从市场轨迹来看，10年前的老“国九条”并没有使得资本市场真正的走向法制与市场化，国际化的步伐更是步履维艰，相关上市公司、基金券商等中介机构等违规违法不断，且违法金额与事件更是水涨船高，因此《意见》式的指导并非市场经济一个较好的手段。从世界主要资本市场来看，维护法律尊严，遵守上市规则，减少政府部门以规章办法、意见等干预市场是其主要运营方式，市场的多空争夺与投资者风险识别交于市场与证券法规，而非外力。
此次新“国九条”出台于敏感时间，其对市场的影响笔者认为会有短期刺激，但其并不会对市场形成过大的影响。其原因如下：
首先，宏观经济依然不确定性较大
从目前中国经济变化来看，处于经济不确定性演变的风险较大，债务风险、产能过剩、地产泡沫等均处于一个非常明显的演变过程，今年以来宏观经济指标的下行依然。中国社科院研究显示，中国国家资产负债表在全球金融危机后扩张明显，尤其值得警惕的是非金融企业债务占比极高，达到139%，已经超过了OECD国家90%的阈值。而债务余额总额在2012年末为111.6万亿元，杠杆率达到215%，去杠杆化将不可避免。在一个债务规模较大且演变不确定性的过程中，笔者认为，宏观经济的变化具有较大的不确定性演变风险，因此股票市场的政策性干预，并不会使得市场走出一个较好的表现的趋势性机会，而更大的是一种刺激式，曲折性反弹，也不排队刺激过后的重挫走势。
其次，历史轨迹显示，外力对市场博弈不会形成决定性影响
2004年1月31日，国务院颁布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，2月2日，上证指数从1630点开盘，收于1623点，随后两个月稳步走高至1783点。但是，谁也没有想到，老“国九条”发布后会遭遇宏观调控，随后股市便展开3年来最猛烈的下跌，到9月13日，上证指数跌至当时的最低点1259点。短短5个月跌去29%，市场一片狼藉。到2005年1月31日老“国九条”出台一周年时，上证指数跌到998点，股指创下5年新低。如今国务院颁布新“国九条”，股市会不会又重蹈老“国九条”的覆辙呢？2014年5月的新“国九条”，处于一个2000点保卫战阶段，其能否产生一定的反弹，投资者看法不同。在机构声音不同的同时，我们看到中小投资者也是看法不同。投资者山丘道人表示：迫不及待的吹喇叭、抬轿子。网络投资者股海柱表示：某大型券商IPO通过预披，大唱多400点，结果大跌，新政策出台，其又大喊唱多。
笔者依据历史轨迹来看，此次政策对A股的影响难成决定性，需理性看待。
再次，新股扩容与新三板及其他将形成严峻考验
在新“国九条”发布的同时，中国证券业协会也发布了修订后的《首次公开发行股票承销业务规范》、《首次公开发行股票网下投资者备案管理细则》、《首次公开发行股票配售细则》。这些IPO配套措施的落地，标志着新股开闸已近在眼前。从新股扩容角度来看，700家左右排队公司时刻启动在即，而从另一多元化市场来看，新三板挂牌公司突破700多家，短期预计未来扩至千家将至，由于新三板交易规则与做市商、转板等一系列规则也将明朗，其对A股形成影响较大；此外，对外开放所带来的港股投资也将分流中大户资金，而市场难以提及的国际板建设具有不确定性。
最后，市场正在趋于理性
从中国股票市场运行特征来看，目前进入到博弈谨慎、股价波动较小的运营周期。无论是政策、权威媒体或唱多机构的大喊，还是唱空机构的声音，其总体上对于A股市场的影响难有趋势性，这与过去A股市场政策唱多就涨,机构看跌就下的格局形成鲜明对比,市场上更多的被少部分股票表现，大部分股票价格极小的总体波动所取代,而透过交易量、股价变化及投资者变化来看,笔者认为A股市场已进入到理性博弈时代，其市场特征就是涨者有限，跌者较重，特别是结构性品种的深跌风险需要防范。在理性投资、佣金巨大差异性等因素影响下，新“国九条”对市场的影响应该是有限的，市场需对各种因素的判断更为理性，也及投资者博政策、博傻的情况将使得政策影响难以深入。
总体而言，出台于敏感时期的新“国九条”，其由于宏观经济不确定性演变、历史轨迹影响、新股及其他扩容压力及市场理性投资者增加等原因，此次对市场的影响短期内或有刺激作用，但不会对A股市场形成决定性影响，能够影响市场的只有市场与法制和资本内有价值，目前来看，对于政策的突降，需要的是深入分析其中的波动机会与风险。
