■ 肖玉航/文
从A股近年历史表现来看,新股总体呈现出抑价明显的特征,而较多时间内,新股不败的神话演绎不断。从其主要原因来看，国内股市投机风气较浓，“打新”稳赚不赔似乎成为投资者的共识，但笔者研究认为,伴随着市场化、法制化与国际化、注册制改革的推进，未来新股的稀缺性将逐渐降低及估值风险凸显，新股不败的神话将难以维系。
资本市场战略目标明确中将使得风险溢价效应降低。从市场化角度来看，虽然行政与市场结合方面仍在改善之中，但市场化的雏形已是大势所趋，市场化最大的特点是充分竞争，优胜劣汰，相信股票市场的新股并不会都是非常优秀的，上市与退市法律的不断完善，终将使得部分公司呈现出风险爆发，股价跌破发行价的扩散。从国际化的角度来看，我们以美国与香港资本为例，来说明股票市场退市与上市对新股市场的影响。
美国资本市场发行与上市方面体现出严格的市场化、法制化特征，特别是退市方面，这一严格的优胜劣汰机制，使得新股发行、定价与上市相对合理，而一旦出现违法与违规，并触及退市规则，其退市将是及时与正常的。据中金公司相关市场统计显示：从数量上看，自1995年至2012年，纽交所共有3000家左右公司退市，纳斯达克共有8000家左右公司退市，数量相当可观的。从市值上看，从2005年至2012年，纽交所退市公司市值高达3.1万亿美元，而新上市公司市值仅有1.3万亿美元，退市市值是新上市公司市值的2.5倍，如此之高的退市率，新股投资的风险考虑、价值估值等方面促使其新股不败难以全面性，分化与退市共存使得市场投资者相对理性，市场建设相对健康稳定，风险与收益对垒，机构淘汰与发展共存。
香港股票市场的新股发行其遵循了严格的上市规则，从2012年香港整个IPO市场新股来看，分化加剧，市场定价的理性使得新股并不会体现不败的神话。据香港信报信息显示：香港2013年有81只新股于主板挂牌，当中5间以介绍形式上市，全年新股集资额约1660亿元（港元，下同），按年增长八成四，全球排名就重新跻身三甲，仅次于纽约交易所，全球排行第二。从81只新股表现来看，上市首日破发的不在少数，而仅有少数股票出现持续溢价效应。A股中低市盈率的光大银行（以7倍左右PE发行H股）于去年12月20日登陆香港主板市场后，股价破发，2014年1月7日股价为3.77港元，较招股价3.98元跌去0.21元，其它如和谐汽车、荣阳实业、重庆银行等均表现不佳。值得说明的是，从事移动电讯产品铝壳产品生产及销售的荣阳实业，虽然拥有“苹果概念”，但股价上市后表现一落千丈，2014年1月7日收报1.46元，较招股价4.13元，低2.67元或64.6%，成为今年新股潜水王,这说明市场化与国际化的资本市场整体新股不败几无可能。
从目前A股市场IPO动向来看，新股发行PE不可谓不高，新宝股份、我武生物市盈率依然高于国际同类股票市场的发行PE，香港股票发行PE大致在7-15倍PE之间，由于A股市场多年的新股不败影响，无论是机构还是中小投资者，投资理性化与风险控制不足。目前大量的机构资金参与新股发行，但从未来展望来看，如果A股在市场化、法制化与国际化上严格推行，伴随着退市制度的改革不断完善，恐怕这种机构新股持有将呈现巨大的差异化风险与收益特征，即少部分股票或有溢价效应，而许多新股的不败话将难以为系。
