□ 李若愚
中国人民大学金融与证券研究所牵头主办的第十五届中国资本市场论坛近日举行。该所在论坛上发布的《中国创业板市场：成长与风险》报告指出，创业板公司上市后频发高管辞职以减持股票的现象，这是因为创业板存在严重的价格高估即股价泡沫，而公司高管在面对泡沫时选择减持，这是理性的反映，即追求自身利益最大化。
报告对创业板公司高管辞职的异常行为进行了详细分析。报告指出，首批上市的28家创业板公司应当具有相对较好的成长性和发展前景，但截至报告编制日，其中有14家公司出现高管辞职。从统计数字上看，并不是公司基本面和公司价值的变化导致高管辞职，股价泡沫应当是主要原因。
报告发现，在创业板公司高管辞职后的15个交易日内，公司的股价出现显著下跌。报告选取了2010年前上市的19家涉及高管辞职的公司作为研究样本。统计显示，在高管辞职前，这些公司股票的投资收益率逐渐上升，辞职当天的市场反应是正向的，但在辞职后的15天内，股票的投资收益率显著下降。报告认为，在股价逐渐上涨时，高管选择辞职，而当他们刚辞职时，市场的投资者未能有效解读高管辞职对市场的信号。在过去了一段时间后，市场的投资者才醒悟过来，用“脚”投票。
创业板公司限售股的解禁对公司股价也会造成显著影响。报告指出，首批解禁的28家公司在解禁前两周的股价平均涨幅为12.51%，同期创业板指数的涨幅为11.06%，跑赢指数；在解禁后两周，这些公司股价的平均涨幅为2.84%，同期创业板指数的涨幅为7.89%，明显跑输指数。
■专家观点
有高管出逃的上市公司肯定不是一个好公司，这说明高管对公司没有充分的信心。他们认为公司在这个价位已经高了，将来可能不行，所以赶快辞职、变现。当然也不排除有的公司上市后高管和董事长、大股东发生冲突。往往是共患难的时候可以团结得比较好，但发财以后可能产生一些矛盾。（成思危 著名经济学家）
创业板公司高管没有选择继续“创业”，而是选择迅速离职，一个非常重要的目的就是卖股套现，这从一个侧面说明了当前创业板市场投机色彩浓厚，股价透支了未来的成长空间，创业板成了这些高管套现的工具。对这样的上市公司，投资者还有什么信心可言？应当延长高管持股的限售期限，完善高管的股权激励机制，使他们能够专注于企业的长期成长。
高市盈率反映了创业板投资者不理性和不成熟的一面，他们误以为所有创业板公司都能成为未来的行业领袖。创业板市场是高风险市场，高效率的退市机制一旦形成，目前的创业板上市公司在未来10年能够留下50%就很了不起，这符合全球创业板市场发展的基本规律。（吴晓求
中国人民大学金融与证券研究所所长）
