■ 九鼎德盛金融证券分析师 肖玉航
从股票市场的市场化与法治化发展方向来看，笔者认为，资本市场是由多空双方所进行交易对决的场所，在这个市场运行过程中，只要规则公平，法律严谨，就应减少不必要的行政干预。
资本是嗜血的，也是逐利的。资本市场最大的特点是风险性与机会性，证券市场是股票、债券、投资基金等有价证券发行和交易的场所，是资本市场的主要部分和典型形态，其投资主体由多空与平衡方构成。从我国证券市场目前的交易主体来看，中小投资者仍占据较多的成份，但中国机构投资者的队伍也在扩张。我们看到，至2015年底，中国公募基金资产规模达到8.34万亿的历史新高，如果加上私募基金，其总体规模也可谓是一个较高水平。
在证券市场特别是我国A股总市值50万亿左右的市场规模背景下，过多的行政干预往往触及多空双方的投资利益。同时，我们发现，新三板市场挂牌家数突破5000家，四板挂牌公司仅上海股交与深圳股交就突破了15000家的规模，而战略新兴板也将在今年出现，如果再加上各地区域股权市场，可以说，中国证券市场的规模可谓发展迅猛。在这样的市场规模急增的背景下，维护市场规则的持续与完善，远比过多过频的行政干预市场更为重要或迫切。世界股票市场的发展表明，除非有重大金融危机出现，行政干预一般很难走向前台，即使干预也是一种市场化的干预，市场规则的严谨性与持续性得以维护。
诚然，我国股票市场去年6-8月出现了股灾，政府通过成立专项投资公司介入股票市场、行政干预集中出现等有其合理性和必要性，但股票市场的总体估值体系并未形成一个合理回归。
历史轨迹中，新股疯狂炒作后，放量震荡后的总体下落，对于市场将形成拖累。历史上10次新股停停复复，大多都是新股破发时。通过研究首批10只新股轨迹发现，其发行市盈率区间在19-23倍之间，平均发行市盈率为22倍。在连续涨停之后，1月5日这10只新股的平均动态市盈率目前已经突破了180倍。比如道森股份、三夫户外等动态市盈率突破300倍，而其行业平均市盈率为80.75倍。这种新股累积的风险需要市场调整而合理回归。
实践证明，证券市场自有其运行规律，过高的估值风险总有调整，过低的估值总有投资机会。对比目前中国股票市场的总体估值，可以发现，中国股票除少部分股票估值合理外，总体估值偏高，风险较大。对比国内外股票市场发现，这一投资背景非常明显，我们以今年1月4日A股市场估值中间PE来看，尽管经过1月4日的大跌，A股股票的市盈率中值仍在65倍左右，比美国的19倍高出两倍还多；而中国香港、日本、英国、德国、法国、加拿大等地市场中间市盈率大多维持在10-20倍之间，同为新兴市场经济的印度股票市场，其中间市盈率的水平在23倍左右。那么这种背景下的A股下跌，有其资本市场的固有因素，即估值的合理回归，如果频繁的行政干预，可能导致投资者对股市风险的忽视，影响对投资价值的判断。
