华泰民生：
银行利润端略有损失
资产质量显性优化
5月12日，财政部、中国人民银行、银监会联合发文，规定采用定向承销方式发行地方债，而地方债将纳入抵押品框架。对此，华泰民生宏观研究团 表示，地方债置换还是有利于经济稳增长，但是不是QE还值得商榷。中长期来看，地方债务置换对债市、股市都是绝对的利好。
①为什么地方债券发行不力，必须采用定向承销方式发行？主要因素可能有三个：相比较7%-8%的贷款收益率，债券收益率较低，认购方意愿不强烈；对于确认为负有偿还责任的地方债务，置换无非由政府隐形担保转换为显性，意义不大；按照2013年中审计署数据，1.8万亿到期债务中估计有9000亿银行相关贷款，如果认购，资金从哪里来，对于银行流动性有负面影响。102号文规定，纳入中央国库现金管理和试点地区地方国库现金管理的抵押品范围，纳入SLF/MLF/PSL的抵押品范围，并开展回购交易，一句话总结，解决了银行认购资金来源的问题，那么地方债务置换推动难度降低。
②利润小幅削弱，资产质量显性优化。9000亿银行贷款平均利率约为7%-8%，置换债券收益率按十年期国债上浮30%计算，收益率上限为4.4%。考虑20%的免税影响以及80%风险权重降低对于资本的占用，银行收益率损失约为100BP，利润端削弱100亿，较1.8万亿行业净利润仅有小幅削弱。8月底前完成万亿债务置换，银行相关部分资产质量显性优化。
③三部委关于2015年定向承销发行地方债券对于银行业影响中性偏正面。低估值银行股再起机会需结合市场整体环境，外加员工持股计划方案推出或落实等利好催化，维持行业慢牛判断。
中金公司：
银行持有地方债收益不比贷款差
财政部、中国人民银行、银监会联合发文，规定采用定向承销方式发行地方债，而地方债将纳入抵押品框架。中金对此表示，如果进一步考虑地方债流动性优势，那么银行持有地方债并不见得综合收益比贷款差。具体解读如下：
此前市场对地方债无论定向还是市场化发行都存在较大的担忧，核心原因是地方债收益率相对较低，与贷款存在较大的收益率落差，银行将贷款置换为债券会有利息上的损失。但事实并非如此。我们在周报中也给出了很具体的测算，分析了银行买入地方债来置换贷款并不吃亏。原因在于贷款基准利率在几次降息后已经降到历史最低点，贷款的机会成本已经下降。而且地方债票息免税，地方债风险权重为20%，低于贷款的100%，票息优势和资本占用优势基本能抹平贷款和地方债的收益率落差(具体测算见周报，在此不再累赘)，如果进一步考虑地方债流动性优势，那么银行持有地方债并不见得综合收益比贷款差。
1万亿置换中的贷款债务形式，我们估计可能有较大比重在政策性银行和国有银行手中。这些债务相对集中持有在少数大银行手中，使得沟通和协调变得更为便利，预计贷款置换为债券不会有很大障碍。但非标和城投债，由于持有在信托、券商和保险手中，这些机构对收益的要求和监管规则跟银行不同，可能没有那么好协调。鉴于贷款的债务形式是大头，我们估计最终可能有6000-7000亿的置换额度可能会通过定向发行，3000-4000亿置换额度市场化发行。
定向发行部分也分为一般和专项，期限从1年到10年。定向部分也采取簿记建档发行，发行利率下限为同期限国债收益率，上限为同期限国债收益率上浮30%。定向发行部分不能在银行间和交易所流通，但可以柜台交易。考虑到地方债风险权重高于国债，流动性更差，合理的定价可能要比同期限国债高20-40bp。而市场化发行部分还是跟以往的地方债相同，可以流通交易。
社科院教授刘煜辉：
地方债定向发行
银行信用偏好将下降
社科院教授刘煜辉对此解读如下：
1、看地方债定向发行的文件，感觉好像直接帮银行帐面变更了。直接把原来银行搞的高收益信用产品转为债券，然后给银行亲一口，摸摸脸，可以质押。不知对否？看如何理解这种爱了。流量表委屈下，但可能利好存量表；
2、我感觉此举的效果可能是：利率向下，有可能会进入宽货币+紧信用。银行流动性越来越好，但信用偏好却下降；
3、传统银行业务资产荒，只有拥抱资本市场了；
4、股票的话，利率向下，高负债部门的价值慢慢会凸现出来。
（综合）
