一家本身估值上市的新股，经过秒停、连续推升，其市盈率风险跨越式的累积风险，而这一现象在新股群体中正在蔓延开来，且越来越大，但这却为市场未来增大了无限的风险累积。
新股的询价定价，从管理层的角度来看，本意是将其市盈率合理化，但交易制度特别是首日区别性制度让新股秒停、不论质地的连续推高市盈率现象充满于市场，而这种模式的直接后果是，随着新股不断上市，推升整体市场估值风险的轨迹明显，可以断定这种模式如果长期下去，中国股市最终将形成极大的市场伤害与最终市场化回归。
从中国新股发行与上市来看，实际上这一新股制度始终没有一个完善的制度对应，造成新股市盈率不断上升，而热于炒新、打新或利益相关的投资者，虽然有些可以获得一个阶段性收益，但从对整个A股市场的影响来看，每年累积的数十.甚至数百倍PE形成的新股炒作，为未来累积风险提供了一个重要源。这一制度，如果以现行制度依然，那么未来A股的下跌可以预期，甚至可以预期风险源将导致A股可能再创历史新低.而这些品种风险的分化最终有可能导致投资者出现巨大的投资亏损，甚至血本无归。
中国资本市场新股的炒作可以说登峰造极，尽管看上去很美，但非市场化的一种运作模式，源源不断的累积着风险因子。笔者观察到，中国股票市场新股上市，秒停已是一个市场常态了，其后的连续推高，使得品种市盈率急剧上行，体现估值风险。从证券投资学及三公的市场化原则来看，新股交易制度特别是首日区别性制度已演变成一个赌博游戏，其并没有实现市场化形式的市场定价到位，使得中国新股恶炒现象屡见不鲜，是一种风险累积型的扭曲制度。一些本应2-5元左右有股票定价，经过炒作与制度漏洞的暴露，使得一飞至20-80元的高位，这些风险可谓世界少有，累积的风险足以在未来股价回归过程中，拖累市场向下深跌。
研究发现，累积上市并形成恶意炒作的新股主要集中在创业板与中小企业板，目前也在向主板市场蔓延而来。比如春秋航空、N航天等。从历史轨迹本质来看，这些中小市值股票很大程度上来自于新股恶炒后风险的回归，风险不容小视。主板新股加入到PE急升式的秒停，未来恐怕风险巨大。
从中国新股发行预期来看，根据证监会最新公布的数据，截至2014年12月25日，证监会受理首发企业654家，其中，已过会38家，未过会616家。未过会企业中正常待审企业591家，中止审查企业25家。在即将过去的2014年，新三板数据显示，今年1月底新三板挂牌企业已超过1700家，同时仍有在审企业500多家，券商已签约的拟挂牌企业达到3700多家。试想未来新股发行如果依然采取目前的秒停等非市场化制度 ，那么A股有可能累积成全球风险最大的市场。
研究发现，新股上市首日的政策规定，为新股开了一个口子。在1995年之前的T+0时期，市场新股炒作虽然有之，但并未出现连续性、总体性的暴炒行为，因为所有股票都是一样交易方式——T+0且无涨跌幅。在推行T+1与涨跌10%的限制后，新股上市首日分别出现了无涨跌停、144%临停等政策。事实证明，这种给首日上市新股以超市场待遇的设计，给相关利益持股与利益人提供了炒作机会与路径。
在审批制的大制度框架下，新股发行与上市一再遭遇人为的干预。出了问题后，暂停一段时间；当新股破发对市场形成了负面冲击时，新股发行暂时停一段时间；遇到什么重大事件时，新股申购与发行又往往暂停。这一系列怪相，将新股神秘化了。现在回过头来看，政策的多变导致了市场预期不明。2009年以来，沪深新股IPO政策几乎每年一变。这给市场新股发行的连续性与总体推进、让市场来确立价格形成了较大的障碍。试想，要是新股发行不暂停，保持正常供应，股价焉能不自然回归？看看中小板、创业板吧，不少股票不就从100元回归到目前的10元左右了么？
从世界主要资本市场来看，当投资者日趋成熟之时，市场机构时代的特征也会越来越突出，新股投资的理性程度或风险特征也会表现得越来越显著。在欧美老牌市场，在日本、我国香港等相对成熟的市场中，新股上市当日破发早就屡见不鲜，由于这些市场的交易制度与规则并不给新股一个特定的区别性首日交易待遇，这就使新股炒作在制度上受到了最根本的限制，而新股一旦涉及欺诈上市或业绩变脸或者市场投资回报较差，则股价很可能跌得面目全非，退市的风险即刻体现。可以说成熟市场的优胜劣汰机制与公平交易对等原则，使得新股上市后走势较为理性。相比之下，中国新股制度造成的绝大多数泡沫品种风险，可以称之为世界第一，目前这一造风险运动仍在不断深化。
总体而言，中国新股制度所累积的风险源有可能在未来拖累市场， 从交易制度上要形成对等制度，或总体性市场交易制度的改革，加上退市政策等优胜劣汰机制，或才可能从根本上遏制住沪深股市经久不息的炒新打新累积成70-300倍PE，无论机构投资者还是中小投资者固然都需要改变新股投资理念，培育风险意识。政策与交易规则不能频繁改变，制度设计不能给新股以特别待遇或许是更重要的方面。从这个思路出发，可否考虑新股上市首日也遵循与老股同样的交易规则，即T+1与涨跌10%？或则恢复整体市场的T+0交易制度，让新股的区别化交易终结。
目前来看，新股不断累积的投资风险正在不断提升，未来市场或将受重大股价回归冲击，投资风险不容忽视，其已形成中国股市最大的风险源累积点。
（作者简介：肖玉航，资深市场研究人士、财经评论员，新华社瞭望智库特约研究员）
