■ 晓晴 报道
对于600余家仍在北京金融街富凯大厦门口苦苦排队等候的拟IPO企业而言，上市的曙光似乎已越来越近。
就在11月19日这一天，从国务院总理李克强，到证监会副主席庄心一，都不约而同的将目光聚焦在了新股发行注册制改革这一问题上。
当天召开的国务院常务会议再次关注实体经济的融资难问题，并首次提出要加快出台股票发行注册制方案，以及取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛等。
庄心一当天亦在某论坛上透露，证监会正在推动股票发行注册制改革。
事实上，这只是自去年下半年以来，高层频繁关注IPO注册制改革的一个缩影。据记者不完全统计，仅今年以来，李克强总理就先后三次提到注册制改革。
这一现象在2012年2月时任证监会主席郭树清发出“IPO不审行不行”的惊天一问之前，还从未有过。
对此，民生证券研究院执行院长、首席宏观研究员管清友表示，降融资成本仍是现阶段经济政策的核心目标之一。而这或许正是高层急于推进直接融资系统改革的初衷。
11月20日，华南一家上市券商有关负责人也称，未来注册制得以实行或将有助于解决中小微企业的发展困境问题。
注册制进程加快
上述券商负责人强调，在管理层再次聚焦融资难背后，IPO注册制的推进有望得到明显的加快。
管清友也认为，股票发行注册制改革有望加快。其理由在于，非标转标之后，大量的融资需求需要直接融资来承接，包括债券市场和股票市场融资，但中国这两项融资的比例不到15%，远低于发达国家以及印度、巴西等新兴经济体70%以上的平均水平。其中股票市场的差距尤为明显。
“从最初的额度制过渡到审批制，再到目前实行的核准制，新股发行制度不断完善，某种意义上体现出市场监管的一种进步，但仍没有实现根本性的变革。”前述华南上市券商负责人对此认为。
此外，众所周知的IPO“堰塞湖”问题，也对A股市场的健康发展形成明显影响，使得资金面压力持续趋紧，紧张的供求矛盾也在很大程度上抑制了股指进一步反弹的空间。
不仅如此，在定价功能不健全、人为控制发行流量等情况下，IPO财富增值效应显著，这让很多并无融资需求的优质企业，为了实现资产证券化，享受A股市场带来的财富溢价，大量涌入IPO排队大军，挤占为数不多的上市名额，反而让大量急于上市融资的新型业态公司无奈放弃A股，如京东、阿里巴巴等就只能远赴海外市场。
申银万国分析师李慧勇认为，国务院常务会议提及如此明确的改革方向，显示相关方案已经被深入讨论，加之近期沪港通开通，股市资金供给有所增加，存量IPO申请也在积极处理进程中，预计注册制方案可能将于近期出台。不过，正式实施仍需要较长的时间，需要证券法、刑法等的修改完善配合。
对此，上述华南上市券商负责人也认为，实施注册制后，监管机构除了会对拟上市公司实行严格的监管和法律约束，对欺诈上市的发行人进行严厉追责外，预计还会实行“宽进宽出”的市场监管制度。
“在前端，对证券发行相关信息和资料的真实、准确、完整性进行审查，不做实质性判断，真正落实发行市场化改革。在后端，把注册制所要求必备的退市制度纳入总体制度框架中，并严格执行。”该负责人称，“一旦企业盈利状况等得不到改善，信披不合规，触发退市条款就要坚决退市。”
上市成本有望下降
上述华南上市券商负责人认为，在企业杠杆率高企、信贷利率刚性走高环境下，加大股权融资已成为政策着力降低企业融资成本的推动方向。
随着IPO向注册制过渡，企业上市门槛和上市成本均有望下降，企业IPO上市时间预期也会更加明确。“注册制发行有助于加速企业IPO速度，利于企业扩大股权直接融资，降低杠杆率和融资成本，改善企业资产负债表。”该负责人如是说。
管清友也表示，注册制明确提出取消股票发行的持续盈利条件，可以让更多企业获得上市通行证，尤其是那些现阶段无法盈利但却拥有极高成长性的“潜力股”企业将直接受益，打破企业扩张和技术创新的融资瓶颈。此外，这也将有效减少过去审批制之下产生的“寻租成本”，切实降低企业融资成本。
而在国信证券研究员陈慧莹看来，注册制给所有希望进入证券市场的公司以公平自由竞争的机会。“由于注册制降低了公司发行上市的一些硬约束条件，为那些发展潜力与风险并存的公司提供了上市融资的机会，有利于促进资源的优化配置。”
此外，注册制的实行要求投资者能够依据真实、全面、准确的公开信息作出自己的投资判断与抉择，这有助于提高投资者的投资判断力，降低投资者对于证券主管部门的依赖心理，推动一国证券市场整体水平的提高。
不过，陈慧莹也强调，注册制并非没有任何的实质性审核。在注册制下，证监会主要负责监督之职，实质性审核的职责实际上转移给了交易所和中介机构。虽然注册制下，只要符合上市条件的公司都可以申请上市，但是必须要有保荐承销机构、会计师、审计师、律师事务所等中介机构的合力举荐，企业才有机会“注册”成功。
热点评论
IPO注册制将重塑中国股市
■ 刘晓博
IPO注册制改革进度超出预期。这一制度意味着政府部门的“有形之手”，将更多地出现在企业上市之后的监管环节，企业通过股市融资的门槛大大降低。同时，资本市场的供应将大大增加，资源的配置也将更趋市场化，屡屡亏损却备受追捧的“壳资源”，也会大幅贬值;优质企业的市场价值，将得到充分挖掘。
11月19日召开的国务院常务会议决定，抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛等。
这意味着，已经确定的IPO注册制改革将按计划推进，而且力度还有所加强，将对中国股市产生深远影响。
所谓IPO注册制，是相对于审批制、核准制来说的。中国内地股票发行制度，经历了从审批制到核准制的演变，虽然名称有变，但“审批”的本质没有变化。也就是说，一家企业能不能上市，是否符合上市条件，每股卖多少钱，发行规模多大，什么时候发行，基本上都由监管部门确定。监管部门不仅要看拟上市公司是不是符合产业政策，还要看企业的盈利能力、发展前景。
假如市场是条自然流淌的河流，审批制相当于在河上筑起的大坝，将河水阻断。能上市的企业，好比是跳过龙门的鲤鱼，进入了高水位区，市场价值大大提高。即便将来亏损到资不抵债，还有“壳价值”。这壳价值，其实就是行政审批赋予企业的附加值，也是股市泡沫之源。没有跃过“龙门”的企业，即便再优秀，估值也无法得到充分体现。此外，行政审批还带来寻租的机会，造成腐败。
IPO注册制，相当于把这道大坝拆除。未来监管部门只对拟上市公司申报材料的完备性、合规性进行审查，看看该披露的信息有没有披露。至于内容的真假、企业有没有发展前景，监管部门不负责，完全由中介机构负责，由市场自行判断。但相应地，监管部门加强对企业上市后的监管。这种监管必须做到执法必严、违法必究，否则市场信用将彻底崩溃，风险比审批制下还要大。
一般来说，IPO注册制下监管部门不对拟上市公司发行规模、发行价格、发行时机做任何限制。哪怕是大熊市，企业愿意发行也没有问题，只要在市场上能卖出去就行。
在IPO注册制后，会出现什么情况?当然是上市门槛和再融资门槛大大降低，股票供应量急剧增加，市场估值大幅下降，恶炒新股的现象将从根本上遏制。从企业角度看，新股发行排队遥遥无期的局面将结束，没有关系的草根企业，也能非常容易地获得上市机会;对于普通投资者来说，股票供应量大，多数股票价格就会便宜，不用追着涨停板买新股了。
中国股市高市盈率时代将彻底结束，2007年那种疯牛行情以后很难出现。但也带来一个新问题：由于上市门槛大大降低，企业可能良莠不齐，散户判断起来越来越困难。未来退市的企业会很多，有点类似美国股市。在这样的市场里，散户将很难生存。未来更适合散户投资的，是各种基金。
从此次国务院常务会议看，IPO注册制改革原定的推进节奏丝毫没有推迟，年底之前应该能出方案。会议还明确表示，降低上市门槛，取消拟上市企业持续盈利的要求。如果没有意外，明年“两会”上将修订证券法，为注册制出台扫清法律障碍。明年下半年或后年年初，IPO注册制将正式出台。
目前A股的估值，在实行注册制后会有什么样的变化?蓝筹股当然变化不大，因为目前估值水平不高，基本上跟国际市场差不多;但中小板和创业板就很难说，IPO注册制后上市门槛降低，涌入市场的主要是中小企业，这类股票供应量将大大增加。
总而言之，如果IPO注册制改革按照既定节奏进行，甚至步伐有所加快，那对股市将构成短期利空。对于很多期盼明年上半年，上证指数冲上3000点的股民来说，他们的梦想将很难实现。
但我们不能在乎一城一地的得失。IPO注册制是项事关全局的改革，关系到中国企业负债率能不能降低，中小企业融资难能不能真正破解，中国经济能不能真正转型等大问题，这些必须坚决推进。
