弱市中的A股，惊现万亿注资雷人豪言，这种意淫式幻想，正是投资者失败的根源。在债市核查风暴中，一个最值得重视的信息是，管理层将修改证券法，为行政审批制向注册制转变，提供政策支持。不过，投资者的投资价值和风险控制能力，值得怀疑。提高IPO违法成本，既是对投资者的责任，也是对注册制的保护和维护，更是对资本市场的尊重。
弱市遭地震意外袭击
受四川雅安420地震、经济增速放缓，以及外资抱团做空A股消息影响，上周A股在走势上，可谓扣人心弦，步步惊心。
22日周一，主力在高位盘整，市场观望情绪浓厚，川渝板块联袂飘红，建材、水泥、路桥、食品、药品、钢材、旅游等川渝板块中的上市公司，集体高开，至收盘上证指数全天下跌仅点2.47点，跌幅0.11%。不过好景不长，23日周二，420地震带来的恐慌下跌被市场空头情绪渲染，在银行股的带领下，上证指数下跌57.63点，跌幅2.57%，川渝板块多数上演一日游行情。
就在投资者极度恐惧之时，24日周三，受欧美及亚洲股指集体高涨影响，3D打印概念股卷土重来，上证指数收盘上涨33.78点，市场做多热情累积，投资者爱恨交加。25日周四，有关外资抱团做空A股的消息，在弱市里传得沸沸扬扬，市场无热点，空方反扑。
26日周五，空头继续发威，至收盘，上证指数周下跌66.73点，跌幅2.97%，深证成指周下跌419.8点，跌幅4.61%。
细观本次雅安420地震对股市的杀伤力，居然跟2008年512汶川地震走势上如出一辙。2008年，5月12日周一，汶川爆发8.0级地震，在投资者的恐慌疑虑里，上证指数居然屹立不倒。市场里抢眼高涨的，仍然是川渝板块中的建材、水泥、钢材等板块。5月13日周二，市场才正式反映汶川地震对股市的杀伤力，全天下跌66.74点，跌幅1.84%。
最让投资者防不胜防的，是诸如地震、恐怖袭击等无法预知、不可抗力造成的黑天鹅事件。由于信息的不对称，投资者无法知道黑天鹅事件带来具体多少的损失程度，就会造成恐慌情绪蔓延，进而形成恐慌性抛盘。典型的例子，比如美国911事件、担保债务凭证（CDO）恐慌等引起的美国股市崩跌。
需要指出的是，尽管黑天鹅事件让投资者恐怖不已，并退避三舍，但黑天鹅事件并不会改变原来的趋势。中国股市里，曾有投资者将酒鬼酒（000799.SZ）的塑化剂事件，比拟为黑天鹅事件，并认为是塑化剂导致酒鬼酒下跌，以及整个白酒行业的利润下滑。
而实际的情况是，至2012年11月19日，酒鬼酒被曝出塑化剂超标时，酒鬼酒的股价已经从61.45元下跌至11月16日的46.40元，下跌24.49%。从走势上看，酒鬼酒股价在46元到61元的价格区间里，主力盘整出货，技术指标与价格上涨形成明显背离，下跌形态早已显山露水。
当然，预料之中的事仍然会引起恐慌，而且比黑天鹅影响更持久，例如汇丰PMI指数与成品油价格下调。
汇丰中国23日公布的4月份制造业PMI初值50.5，该值低于历史同期均值52.4，并环比下跌。不少专家分析，PMI指数偏弱显示我国制造业复苏动能较弱，预示二季度经济运行仍呈弱复苏态势。该消息一度被解释为引发23日周二暴跌的元凶之一。
发改委宣布，从25日凌晨开始，汽油、柴油分别下降395元和400元。随着美元持续升值影响，国际原油市场下跌明显，布伦特原油从4月2日最高每桶111.52美元，下跌至18日最低96.75美元。
尽管在意料之中，市场仍对两大数据保持敏感。主要是学者在分析此两大数据时，均从供给与需求层面出发，一定程度上，需求下滑的解释，会增加经济下滑预期，夸大经济下跌风险。
债市反腐显整肃决心
比起不可预测的地震天灾，管理层对债券市场的整肃清理，更让部分机构倍感极度寒深。近段时间以来，围绕着对固定收益交易过程中的，一系列违规灰券交易、代持行为的核查治理风暴，正持续发酵。
有关报道显示，本次债券核查范围正逐渐扩大。从丙类账户的利益输送到机构间代持操作，处处显示本次整肃行动颇具深意。从17日万家基金的邹昱，到3月发生的中信证券固定收益董事总经理杨辉，以及最近，多家固定收益代持机构负责人，因风险控制不严向管理层作解释和检讨。无不暗示此次核查风暴规格之高，超过历次。
“代持”、“养券”，是指投资机构以现券方式卖出债券后，跟交易对手私下签订协议，在将来某一时点以接近当初成本价重新买回该笔债券。以买回债券的期限进行划分，期限较短的称为“代持”，不断滚动续作、期限长达数月甚至数年的称为“养券”。
在债券交易中，代持行为是一种普遍行为，可以放大杠杆，提高收益。而“养券”比较灰色，可实施利益输送。
据了解，目前我国银行间市场结算成员有甲、乙、丙三类，甲类为商业银行，乙类一般为信用社、基金、保险和非银行金融机构，而丙类户大部分为非金融机构法人。丙类账户的活跃存在往往给债市灰色交易提供了可能。
在国家的相关规定中，丙类户是不允许直接参与债券交易，必须通过甲类户账户进行代理结算。一般而言，上述账户都是由中央国债登记结算公司实施一级托管。操作上，利益人可以将“养券”和“代持”的利润，划转至丙类账户。
有报道称，本次调查，发轫于2010年底，财政部国债司原副司长张锐在国债招标中的舞弊案，接近财政部的知情人士透露，张锐已于2012年下半年因所获非法收入4000多万元被判无期徒刑。
多家机构从事固定收益的负责人表示，本次债券核查远没有结束的迹象。对固定收益的严格监管，从一定程度上反映出管理层对债券风险控制的重视，整肃市场秩序的决心。
惊现注资万亿雷人豪言
与倍受核查煎熬的固定收益机构相比，A股投资者在经历4月惨烈下跌之后，终于迎来一个最大、最雷人的“利好”消息。与以往大放厥词不同的是，这次不是股市将上几千、几万点，而是A股将注入1万亿多的资金。
一篇题为《中国股市升级 超万亿资金陆续注入A股》的文章，可谓2013年度第一颗最雷人最耀眼的卫星。
文章作者在意淫的幻想里，仅从A股即将纳入国际MSCI指数的沟通交流信息里，就为A股计算出1万亿元的资金注入。事实上，如果不解决好税收政策、外汇管理政策的制度瓶颈，外资配置A股，将永远是一个自欺欺人的伪命题。
不可否认的是，A股纳入国际指数体系，是A股与国际市场接轨的一个标志。但在现阶段，A股纳入国际指数体系，应该是证券市场的开放，而不是证券业的开放。大家都明白的是，证券市场的开放，归类于资本项目下的开放，至于资本项目的开放，需要盘桓数年的。
必须指出的是，国际资本在投资配置时机方面，大多依据经济周期进行配置。即通常在经济成长期适当配置，经济上升期追加配置，衰退期撤出市场。并且，在操作方面，国际资本采取波段操作手法多，极少采用被动型指数投资策略。
与该文作者的乐观态度相反，国际资金正选择逃离A股。有报道指出，3月末安硕富时中国25指数基金的做空比率飙升至2007年以来的最高水平，3月份从安硕富时中国25指数基金撤出资金达8.24亿美元。截至4月18日，4月撤出资金2.56亿美元。
而相关报道显示，安硕富时中国25指数基金的认沽期权正被大量买入，外资豪赌A股下跌。外资做空中国A股的主要有两种方式，卖出新华富时中国A50指数ETF，以及买入安硕富时中国25指数基金的认沽期权。
更可笑的是，该文作者主观指出，“受房地产调控、大宗商品价格波动影响，部分资金将转而投资股市。与之相对应的是，3月份自然人开户数为71.67万户，环比2月大增90.80%，创出近一年新高。”
事实上，没有任何证据可以证明，房地产、大宗商品价格波动与开户人数增加之间的关联度，也没有证据支持，房地产、大宗商品市场的资金向股市转移，何况房地产价格并没有下跌，而大宗商品市场是一个可做多做空的双向市场，其交易制度比只能做多的A股要科学和灵活得多。
至于说到，该作者所提起的其它几个方面，就可忽略不计了。扩大社保5000亿元投资A股，仍然是一个幻想。4月1日起，境内港澳台人士，可在境内开设A股账户，的确可以给股市增加存量资金，但毕竟数量不大。
对于没有科学依据、数据，仅凭主观臆测推断所得出结论，只能被冠与意淫幻想之名。这也正是资本市场里，大多投资者投资失败之根源。
注册制呼之欲出
撇开那些雷人的妖言惑众的虚假信息，最值得投资者重视的两大信息有，IPO抽查突出六大重点，包括：收入、成本、资金流、三项费用、固定资产和在建工程。其中，对收入的检查采用多重分析方法。
最近一两年以来，IPO财务造假，以及上市后业绩变脸事件频频上演。最典型造假案例是*ST大地（002200.SZ），集IPO造假与业绩变脸一身。
*ST大地，旧名绿大地，位居云南昆明市，2007年12月21日，IPO发行成功后，首次在深交所上市，募集资金3.46亿。该公司主营业务为：绿化苗木种植及销售，绿化工程设计及施工。
公开资料显示，绿大地在“招股说明书”中披露的“2004年至2007年1-6月累计收入为62629.51万元”，其中，虚增收入就高达29610.29万元。上市后，通过伪造合同等方式继续虚增业绩。2007至2009年间，绿大地通过伪造合同和会计资料，虚增资产共计2.88亿。2009年，绿大地公司业绩五度变脸，从最初预计的“净利润过亿”逐渐变脸，最终竟爆出巨亏1.5亿元。
另外一个重大信息是，IPO核查完毕后，证监会发审委将进一步改革公开发行制度，放弃持续盈利判断，转向简化许可审核程序，强化事后监管执法，并将修改证券法，为从核准制向注册制的转变提供专门制度安排。
由事前盈利判断，转向事后控制，用法律来治理IPO违规造假。提高违法成本，以降低违法，是从人治向法治转变的进步。这样做，另外一个明显好处是，管理层将不会为上市公司的财务信息的真实、可靠性提供必然的信用保证。
价值判断能力存疑
长期以来，在IPO审核中，管理层强调对持续盈利的审核力度，弱化事后治理。对持续盈利的过度要求，浪费掉大量的行政资源，造成管理层审核效率下降，而且监督效果不明显。转变为事后监督后，管理层将有更多精力放在事后监督上，而不是浪费在起不到实际效果的实质审核程序上。
注册制强调信息的公开程度，实施的是公开管理原则，实质上是一种发行公司的财务公开制度。它要求，发行证券的公司，提供关于证券发行本身以及同证券发行有关的一切信息，以招股说明书为核心。全球资本市场里，主要以美国联邦证券法为代表。
跟行政审批制相比，注册制一个最大的亮点是，注册制不对发行人的投资价值做出判断。这意味着，对发行人的投资前景及价值风险的判断，将由投资者自己做出，以及市场自我纠正来完成。
从绿大地案来看，绿大地依靠财务造假，蒙混过关并发行上市成功后，从2007至2009年，两年的时间后，其造假才被曝光，直到2013年4月最终判决完毕，时间已经过六年之久。在这六年里，绿大地所募集的资金，几乎所剩无几，股价一落千丈。
一个值得质疑的问题是，实行注册制后，投资者是否有能力做出价值判断，并进行风险控制。从绿大地一案中，最终受损害的，仍然是投资者。从2007年至今，绿大地股价从最高63.88元，下跌至最低9.26元，目前价格在13元附近。
注册制不进行价值判断，这原本是与“买者自负”原则相适应的一大进步。投资者进行证券投资，存在盈利和亏损的可能，投资的所有结果均由本人自行承担。但管理层应该通过适当的管理，加强市场投资环境建设，以形成一个适合价值投资的市场。
有关研究结果显示，2006年年底，中国银监会发布的《商业银行金融创新指引》中，首次提出“买者自负”原则以来，“买者自负”并没有被投资者完全接受。投资者在投资失败后，常常推卸自己的责任，转向金融机构及管理机构，寻求赔偿。
提高IPO违法成本
与“买者自负”相配套的原则是“卖者有责监督”。提高IPO违法犯罪成本，加强事后监督的力度，恰好是“卖者有责监督”的原则要求。管理层有责任对卖者加强监管，卖者有责任承担违背严格信息披露不全的责任和后果。
在绿大地一案中，尽管绿大地财务造假性质恶劣，影响极坏，但最终审判结果来看，相关造假关键人，并没有得到与之相一致的惩罚，可谓对法制的藐视。
资料显示，对绿大地及其相关当事人的审判，可谓一波三折。
2011年8月17日，昆明市人民检察院，以涉嫌欺诈发行股票、违规披露重要信息等罪提起公诉。昆明官渡区人民法院一审判决后，遭昆明市人民检察院抗诉。2012年4月16日，昆明市人民检察院以涉嫌欺诈发行股票、违规披露重要信息、伪造金融票证、故意销毁会计凭证再次提起公诉。2013年2月7日，昆明市中院做出一审判决，判处绿大地罚金1040万元，相关当事人提起上诉。2013年4月3日，云南省高院终审裁定，维持原判。
从相关判决过程和结果来看，绿大地及相关当事人仅仅被判罚金1040万元，与其募集3.46亿元相比，可谓轻如鸿毛，不值一提。
违法成本如此低廉，与超高募集资金诱惑相比，试问谁还愿意遵守法律？
如此隔鞋搔痒式的惩罚，还比不上证监会对绿大地的保荐机构联合证券的惩罚。证监会没收联合证券在绿大地IPO中的1200万业务收入，并处以1200万罚款。对直接负责的主管人员黎海祥、李迅冬给予警告并分别处以30万罚款，撤销二人保荐代表人资格和证券从业资格，并“终身禁入（证券市场）”。
必须提请注意的是，在即将修改的证券法中，提高IPO违法犯罪成本，既是对投资者的责任，也是对注册制的保护和维护，更是对资本市场的尊重。
