■ 文静
几年下来，并购黄鹤楼酒业带来的外延式发展并没有带来超预期的增长速度，生产老八大名酒之一的古井贡酒还是选择了立足安徽总部的产能扩建之路。
与其说是一次改扩建项目，不如说是再造一个古井贡酒。这个预计总投资额高达89亿元，通过自筹和募集来解决资金问题的项目就在安徽省亳州市，位于古井镇张集南古井生态产业园西，总占地面积约1830亩。报告书称，该项目建成后，将形成年产6.66万吨原酒、28万吨基酒储存、13万吨成品灌装能力。2020年古井贡酒年报披露，该公司现有实际产能为8.3万吨，设计产能11.5万吨。新项目一旦竣工，新增设计产能是现有设计能力的一倍多。
一旦如愿以偿，古井贡酒的营收将在现有基础上翻倍，进入白酒上市公司销售规模200亿元俱乐部。新项目的年均净利润也将在现有基础上增加10亿元。
新增一倍多的白酒产能如何消化?古井贡酒曾在今年3月回应证监会的提问。但白酒次高端的竞争之激烈，变数常在。
黄鹤楼酒业业绩承诺顺延一年
古井贡酒是全国老八大名酒之一。黄鹤楼酒业于1984年和1989年在全国两届评酒会上获选“中国名酒”。
早在2016年4月25日，古井贡酒与黄鹤楼酒业签订战略合作协议。4天后，古井贡酒的收购资产公告昭然天下：根据协议约定，该公司以8.16亿元分别买下武汉天龙投资集团有限公司持有黄鹤楼酒业36%的股权及自然人阎泓冶持有黄鹤楼酒业15%的股权。
彼时，古井贡酒尚未突破百亿营收大关。
2015年年报显示，作为安徽酒业老大，古井贡酒的产品主销市场是安徽。当时50多亿元的营业收入中，以安徽、河南为主的华中市场占比85%。收购完成后，古井贡酒以黄鹤楼酒业主打湖北市场，与劲酒、白云边、稻花香、枝江等直面竞争。
按照古井贡酒业对黄鹤楼酒业的承诺，从2017年至2020年，黄鹤楼酒业的营业收入(含税)要达到8亿元、13亿元、17亿元和20亿元。同时，交割日后的五年内(不含目标股权交割日所在的年份)，黄鹤楼酒业每年的销售净利率(黄鹤楼酒业当年实际实现的净利润/营业收入)不低于11%。如果黄鹤楼酒业每年经审计后的销售净利率低于11%，则古井贡酒应按照协议就差额部分进行补偿;如果连续两年的销售净利率低于11%，则转让方有权回购古井贡酒所持黄鹤楼酒业全部股权，回购价格为8.16亿元。
年报披露，从2017年至2020年，古井贡酒实现营业收入分别为70亿元、87亿元、104亿元，103亿元，黄鹤楼酒业的营收从8亿元、10亿元、13亿元大幅下降至5.8亿元。
去年，地处湖北的黄鹤楼酒业受疫情影响较大，营业收入大幅萎缩，在古井贡酒控股后首度出现亏损，净利润为-1100万元。经双方协商后，古井贡酒没有进行业绩补偿，并将去年忽略，原业绩承诺顺延至2021年作为第四个考核年度，营收目标顺延不变。
尽管去年较为特殊，但从合作的前3个年头来看，派驻得力干将运作的黄鹤楼品牌业绩并没有超预期增长，对古井贡酒百亿营收闯关的贡献并不大。
揽黄鹤楼酒业入怀，古井贡酒董事长梁金辉曾解释，并购首先看品牌，其次有无市场作为基础。对名酒厂的收购，有利于古井贡酒双品牌运作。拥有黄鹤楼酒业这张名酒牌，是徽酒跳出资源扩张怪圈的一次尝试而已。
新增产能如何消化
早在2016年，古井贡酒提出全面开启“双百亿、双品牌”复兴工程，近期目标是“拿下一百亿”元，中期战略目标是“重返三甲，再现全国化”。其品牌目标为未来3—5年，成为中国白酒的次高端领导品牌之一。
去年3月，古井贡酒提出智能化改造的可研方案。相关非公开发行股票预案下半年获当地国资部门批复，并在今年4月获证监会审核批准。记者从增发报告书上看到，本次非公开发行股票数量不超过发行前总股本的10%，古井集团持有古井贡酒48.99%的股份，仍为该公司控股股东，亳州市国资委为古井贡酒实际控制人。
50亿元的募集资金将用于酿酒生产智能化技术改造项目建设智能化、数字化制曲车间、酿造车间、存储酒库、灌装车间与配套生产设施等，加上行政、绿化、人行道、食堂等建设，俨然再造一个古井贡酒。
但去年，古井贡酒产销量均出现同比下降。新增一倍以上的产能将如何消化?
年报显示，去年，古井贡酒实现产量8.3万吨，同比下降10%，销售白酒8.7万吨，同比下降近4%。就连主力产品年份原浆的产能4万吨也同比下降10%，但该产品的销量同比上升了4个百分点。
对此，古井贡酒在递交增发申请文件回复证监会的反馈意见时称，从行业来看，白酒行业结构性繁荣长周期延续，名酒企业纷纷扩建增产，战略布局中高端市场。度过深度调整及洗牌期后，在消费升级浪潮和高端知名白酒效应的带动下，具有品牌力的高端和次高端白酒率先复苏，中高端白酒市场的需求不断增加，名酒企业高端和次高端产品收入占比不断攀升，盈利能力增强。
从企业自身来看，以未来古井贡酒成品酒的年均销量复合增长率约为 12%为测算基础，预计今年成品酒的产能利用率将接近100%。去年，该公司的产能利用率为72%。
因此，古井贡酒提出要提早规划布局，预计募投项目达产后5年内(2025年-2029年)，每年成品酒的平均销量为22.65万吨，募投项目达产后整体成品酒产能(11.5+13=24.5万吨)将持续在整个效益预测期(至2035年)内服务，未来整体产能与预计销量水平不存在明显差异，可为公司未来的进一步战略发展在产能方面提供支撑。
2017至2019年，古井贡酒在华中地区(安徽省为主)传统优势区域保持复合增长率为21%，整体白酒业务规模复合增长率达 22%。
名酒品牌的不断溢价也被古井贡酒视为产能消化的重要推动力。古井贡酒表示，本次募投项目的产能将优先运用于高端、次高端的产品生产。
但行业人士认为，次高端价格带竞争激烈，名酒泸州老窖、洋河股份、剑南春、水井坊等都是古井贡酒争夺该价位段更多市场份额的劲敌。今年一季报显示，古井贡酒止住了去年业绩下滑的势头，营收和净利润分别同比增长26%和28%。但和疫情发生前的2019年一季度相比，两大指标分别同比增长12%和2.5%，增速大幅减缓。
如何在华北、华南、华东、西南等市场夺得一席之地，产能消化的关键是古井贡酒的全国化战略能否落地。
